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處在公司歷史上的最低谷中，英特爾董事會已經(jīng)聞到了危險的氣息，被迫開始進行最壞準(zhǔn)備，應(yīng)對隨時可能出擊的鯊魚。而他們并沒有退路。

利空纏身持續(xù)低迷

在英特爾半個多世紀(jì)的歷史上，或許從未面臨眼下的困境；即便他們曾經(jīng)面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，也從未如此士氣低迷。今年以來，英特爾股價已經(jīng)下跌了接近六成，成為表現(xiàn)最差的芯片股；與此同期，標(biāo)普500指數(shù)上漲了近兩成，費城半導(dǎo)體指數(shù)更是飆升了近三成。

英特爾是硅谷的旗幟企業(yè)。上世紀(jì)七十年代初，正是英特爾為代表的半導(dǎo)體行業(yè)全面興起，才給舊金山南灣帶來了硅谷這個名字。而八十年代中期，英特爾與微軟聯(lián)手開創(chuàng)了PC時代，讓自己登頂成為了全球芯片行業(yè)的巨無霸。

然而，科技大潮變幻無情，曾經(jīng)的輝煌已經(jīng)成為歷史。現(xiàn)在的英特爾已經(jīng)不是營收最高的半導(dǎo)體公司，市值甚至只有同行巨頭的一個零頭。大幅下挫之后，英特爾市值甚至不到900億美元，而新一代芯片巨頭英偉達(dá)的市值接近三萬億美元，相當(dāng)于30多個英特爾。芯片制造領(lǐng)域的巨無霸臺積電市值也接近9000億美元，是英特爾的十倍。

更令英特爾尷尬的是，被他們壓了幾十年的小弟AMD在蘇姿豐的帶領(lǐng)下成功沖擊服務(wù)器市場，如今市值膨脹到2400億美元，是英特爾的兩倍半。就連只管設(shè)計不做芯片的Arm市值都有1400億美元。似乎在華爾街投資者的眼中，英特爾已經(jīng)是芯片行業(yè)的明日黃花。

投資者拋售英特爾并不是沒有理由的，近期英特爾幾乎全是利空負(fù)面。月初公布的英特爾第二季度財報，營收、利潤與業(yè)績預(yù)期全面低于市場預(yù)期，當(dāng)季更是巨虧16億美元。英特爾管理層不得不尷尬承認(rèn)，他們沒有從AI大潮中充分受益，核心業(yè)務(wù)還在持續(xù)下滑，還需要不斷投入新的芯片業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致了巨額虧損。

這份英特爾史上最差財報發(fā)布之后，英特爾股價當(dāng)夜就暴跌三成。為了繼續(xù)推進轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，英特爾宣布了相當(dāng)激進的成本節(jié)約措施，宣布要在2025年節(jié)省100億美元的成本。為了降低成本，英特爾三十年來首次停止派息，更計劃在全球裁員15%，至少有1.5萬人因此失業(yè)。

更令英特爾蒙羞的是，他們的旗艦處理器陷入了嚴(yán)重的質(zhì)量危機。英特爾第13代和14代Raptor Lake桌面處理器不斷遭遇藍(lán)屏死機事件，甚至筆記本芯片也傳出了問題。而英特爾直到這個月才推出了修復(fù)補丁，這一質(zhì)量問題更加重了外界對英特爾技術(shù)能力的質(zhì)疑。

核心董事失望辭職

然而，英特爾的負(fù)面危機還在延續(xù)。上周四，英特爾董事會核心成員陳立武宣布辭職。英特爾在監(jiān)管文件中解釋，陳立武是因為個人原因離開，他需要重新優(yōu)先安排諸多事務(wù)，但未來會繼續(xù)支持英特爾及其工作。

陳立武的突然辭職立即引發(fā)了投資者的關(guān)注和猜測。今年65歲的陳立武是馬來西亞華人，是英特爾董事會中為數(shù)不多來自半導(dǎo)體行業(yè)的專業(yè)人士。他是硅谷知名風(fēng)投機構(gòu)華登國際的創(chuàng)始人兼董事長，曾經(jīng)擔(dān)任芯片軟件設(shè)計巨頭Cadence的CEO。

陳立武兩年前才加入英特爾董事會，是英特爾董事會進行改組，支持新CEO基辛格業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)計劃的關(guān)鍵人物，因為他的資深芯片行業(yè)經(jīng)驗，陳立武在英特爾董事會中直接負(fù)責(zé)芯片制造業(yè)務(wù)。除了在英特爾董事會效力，陳立武還在惠與科技（前惠普企業(yè)部門）、軟銀、施耐德電氣等巨頭公司擔(dān)任董事，其行業(yè)地位可見一斑。

果然，本周美國媒體爆料陳立武是因為對英特爾管理層失望而辭職的。這一消息導(dǎo)致英特爾本就低迷的股價再度承壓下行。據(jù)報道，陳立武對英特爾內(nèi)部嚴(yán)重的大企業(yè)病非常失望：人浮于事、不愿冒險、反應(yīng)遲鈍、低效運營。在裁員之前，英特爾員工總數(shù)已經(jīng)超過12.5萬人，員工總數(shù)比2020年多了10%，甚至超過了英偉達(dá)和臺積電的員工總數(shù)之和。

雖然英特爾剛剛宣布了裁員計劃，但陳立武對裁員的范圍和方向都存在不同意見；他希望英特爾裁減更多的中層管理人員。由于提出的意見并沒有得到董事會重視，失望的陳立武最終決定辭職。在他離開之后，英特爾龐大的12人董事會少了來自芯片領(lǐng)域的獨立專業(yè)人士。

或許近期英特爾屈指可數(shù)的利好消息來自來自IBM。IBM云部門本周宣布，將從明年年初向用戶提供英特爾Gaudi 3 AI加速器，成為英特爾AI芯片的第一個客戶。今年年初，英特爾向聯(lián)想、惠與、超微、戴爾等諸多服務(wù)器廠商展示了Gaudi 3的性能。

英特爾去年年底推出了Gaudi 3，這一產(chǎn)品來自2019年斥資20億美元收購的芯片設(shè)計公司Habana Labs；這款A(yù)I加速器也是英特爾在AI芯片領(lǐng)域追趕競爭對手，與英偉達(dá)和AMD競爭客戶的希望所在。

被迫防御應(yīng)對攻擊

鑒于業(yè)績與股價雙雙低迷，英特爾董事會已經(jīng)聞到了危險的氣息，被迫開始進行最壞準(zhǔn)備。據(jù)美國媒體報道，英特爾董事會已經(jīng)聘請了摩根士丹利，著手進行防御準(zhǔn)備，應(yīng)對可能的活躍投資者施壓逼宮。

如果一家上市公司股價持續(xù)下跌，業(yè)績前景低迷不振，活躍投資者就可能會如同鯊魚一般出擊，大量吃進公司股票，施壓董事會進行改組，更換公司管理層，逼迫進行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略選擇，從而提振股價獲取利潤。

為了迫使上市公司董事會低頭，這些活躍投資者還會發(fā)起委托書之爭，要求獲得董事席位，甚至逼迫上市公司分拆業(yè)務(wù)或者出售。埃利奧特基金（Elliott ）和卡爾·伊坎（Carl Icahn）都是這方面最兇猛的投資者。當(dāng)初摩托羅拉分拆就是伊坎的最得意交易。

近期的市場動態(tài)已經(jīng)給英特爾董事會敲響了警鐘：埃利奧特基金近期對西南航空發(fā)起了委托書之爭，逼迫后者撤換CEO；Starboard基金也在加大施壓軟件公司歐特克（Autodesk）更換管理層。而且，英特爾已經(jīng)面臨著多起集體訴訟，投資者指控英特爾管理層在業(yè)績前景方面提供誤導(dǎo)預(yù)期，給投資者帶來了巨大損失。

顯然，英特爾董事會已經(jīng)感受到了巨大壓力，才會聘請摩根士丹利提前進行防御準(zhǔn)備。英特爾董事會對這一場景并不陌生，四年前他們就曾經(jīng)找過摩根士丹利防御活躍投資者，但最終仍然被迫撤換了CFO背景出身的CEO斯萬（Bob Swan），從VMware挖來曾經(jīng)在英特爾效力三十年的基辛格（Pat Gelsinger）。當(dāng)時推動英特爾換帥的機構(gòu)投資者是對沖基金Third Point。

芯片宏圖需要天價

基辛格曾經(jīng)是英特爾傳奇CEO安迪·格魯夫（Andy Grove）的嫡傳門徒，親歷了格魯夫在上世紀(jì)八十年代英特爾存儲芯片業(yè)務(wù)陷入低谷之際，轉(zhuǎn)向微處理器從而開創(chuàng)PC時代走向行業(yè)巔峰的全過程。基辛格本人同樣居功至偉，他正是英特爾80486芯片的主架構(gòu)師。

基辛格回歸之后，給英特爾提出的扭轉(zhuǎn)之道是IDM 2.0轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。他雄心勃勃地計劃未來十年總計投入千億美元，在美國、德國和愛爾蘭等地興建8座芯片工廠，采用行業(yè)最新制程工藝，重振英特爾在芯片領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，并在2030年成為全球僅次于臺積電的第二大芯片代工廠商。

然而，IDM 2.0戰(zhàn)略并非一日之功。基辛格上任三年半之后，已經(jīng)投入了近600億美元升級芯片代工設(shè)備和建設(shè)工廠，但代工業(yè)務(wù)依然沒有實際產(chǎn)出，對英特爾的財報貢獻微不足道。去年第四季度的全球芯片代工排名中，英特爾甚至沒有進入行業(yè)前十。

與此同時，由于在PC與服務(wù)器芯片市場遭受殘酷競爭，2023年英特爾營收反而比基辛格上任之前的2020年整整減少了240億美元。在營收大幅下滑的情況下，英特爾還需要每年投入近200億美元推進基辛格的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，即便是芯片巨人英特爾也難以承受如此沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，直接帶來了巨額虧損。

芯片領(lǐng)域的確需要天價投資。據(jù)英特爾預(yù)計，一座極紫外光刻（EUV）先進工藝的芯片工廠的投資就需要至少250億美元，而下一代高數(shù)值孔徑極紫外光刻（High NA EUV）芯片工廠的投資更是需要300億美元。芯片制造行業(yè)的巨無霸臺積電今年的資本支出高達(dá)300億美元，其中八成將用于先進制程工藝。

大砍預(yù)算處處省錢

理想很宏偉，但是太耗錢。英特爾持續(xù)低迷的業(yè)績已經(jīng)難以支撐如此龐大的資本支出。財報顯示，第二季度末，英特爾現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物113億美元，負(fù)債高達(dá)320億美元。

然而，英特爾已經(jīng)沒有了退路，他們已經(jīng)為芯片工廠投入了近600億美元。未來還需要持續(xù)天價投入，才能讓英特爾的芯片工廠真正具有競爭力，從臺積電那里爭奪用戶。按照目前的規(guī)劃，英特爾今年資本支出高達(dá)250億-270億美元，明年繼續(xù)投資超過200億美元。

如今的英特爾正面臨著一場生死時速，他們需要減少一切不必要的支出，將寶貴的運營資金繼續(xù)投入到核心的芯片業(yè)務(wù)之中。其他非核心部門都要為基辛格的IDM 2.0戰(zhàn)略讓步。

在英特爾的100億美元成本節(jié)約計劃之中，銷售與市場部門（SMG）成為主要受害者。英特爾計劃將該部門的預(yù)算砍掉35%，要求所有人年底前都必須盡可能精簡項目。這不僅會影響到市場部門的預(yù)算，還會涉及到裁員。

SMG主要負(fù)責(zé)與企業(yè)客戶合作，幫助他們解決使用英特爾產(chǎn)品的問題。按照此次節(jié)流計劃，英特爾要求市場銷售部門在今年下半年節(jié)省至少1億美元預(yù)算，但更艱難的時刻還是明年上半年，該部門需要節(jié)省3億美元預(yù)算。

英特爾市場開發(fā)基金（MDF）也會受到巨大影響。這個部門主要負(fù)責(zé)與OEM和其他合作伙伴共同舉辦活動以及訓(xùn)練的市場營銷業(yè)務(wù)，幫助英特爾獲得更多企業(yè)客戶。但隨著PC處理器市場陷入停滯，英特爾遭遇AMD和高通的雙重打擊，又無法在AI芯片領(lǐng)域占據(jù)一席之地，MDF部門的地位和處境都相當(dāng)尷尬，預(yù)算大砍也是無可奈何。

為了獲取寶貴現(xiàn)金流，英特爾甚至開始拋售諸多戰(zhàn)略投資套現(xiàn)。監(jiān)管文件顯示，英特爾在第二季度拋售了118萬股Arm股票，套現(xiàn)超過1.5億美元。當(dāng)季Arm股價上漲了超過三成，正是套現(xiàn)的好時機。同期英特爾還拋售了此前戰(zhàn)略投資的芯片公司Astera Labs以及電動飛機公司Joby的股份。

大而不能倒

為了給英特爾的芯片代工業(yè)務(wù)吸引新客戶，基辛格提出了“四年五個節(jié)點”的芯片技術(shù)規(guī)劃，即在四年內(nèi)完成Intel 7、Intel 4、Intel 3、Intel 20A和Intel 18A五個制程工藝節(jié)點的開發(fā)，并在2025年重新獲得行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢。

按照目前的規(guī)劃，Intel 20A將在今年下半年推出。但是只要一個節(jié)點推遲跳票，英特爾的代工業(yè)務(wù)就會失去重大客戶，投資者就會質(zhì)疑基辛格的IDM 2.0戰(zhàn)略執(zhí)行情況，英特爾股價可能就會再度走低。

不過，在這場燒錢大戰(zhàn)中，英特爾并不是孤軍作戰(zhàn)。他們已經(jīng)和美國政府的芯片安全戰(zhàn)略深度綁定。換句話說，美國政府決不會坐視英特爾的IDM 2.0戰(zhàn)略失敗，那也意味著美國政府的失敗。

2022年美國政府通過《芯片法案》計劃投入超過390億美元，鼓勵芯片公司在美國組建芯片工廠，重建美國在芯片行業(yè)的領(lǐng)先地位，并將其視為美國國家安全戰(zhàn)略之一。

英特爾是這一法案的主要推動者，也是最大的受益者。基辛格成功地將英特爾與美國政府綁定在一起，成為美國芯片戰(zhàn)略的最大合作公司。

今年年初，美國商務(wù)部與英特爾達(dá)成了豐厚的補貼協(xié)議。英特爾不僅得到了高達(dá)85億美元的直接補助，還有110億美元的低息貸款。為了得到這豐厚的補貼，英特爾雄心勃勃地承諾，未來五年要在美國投入1000億美元，在亞利桑那州、新墨西哥州、俄亥俄州以及俄勒岡州投資新建芯片工廠以及擴大現(xiàn)有產(chǎn)能，創(chuàng)造1萬個制造業(yè)工作崗位和2萬個建筑業(yè)崗位。

在英特爾宣布大幅削減支出以及裁員15%之后，美國參議院專門致函英特爾CEO基辛格，詢問英特爾目前狀況是否會影響他們在美國興建芯片工廠的計劃，了解有多少美國籍員工會被英特爾裁員。然而，即便得到美國政府的天價補貼，英特爾依然需要每年投入至少190億美元才能維持此前承諾的芯片工廠興建計劃。

基辛格相信IDM 2.0戰(zhàn)略，是英特爾恢復(fù)昔日榮耀的唯一道路。但這條道路也會耗盡英特爾幾乎所有的資源，但英特爾也沒有了退路。